在本輪牛市中,AMM與流動性挖礦的集合,掀起了DeFi浪潮,各類創新層出不窮。但我們也要看到,它的本質需要流動性挖礦的新代幣來補貼無常損失。
目前行業有觀點預測,隨著疫苗普及導致貨幣政策調整,熊市最早可能在秋天到來。那么屆時,支撐DeFi狂潮的AMM與流動性挖礦,還能繼續嗎?
AMM(自動化做市商)作為DEX的主流模式,因為其去中心化并且提供“yield farming”(流動性挖礦)而備受歡迎。但是,其設計本身相比于傳統交易所使用的訂單薄模式有眾多缺陷。
對傳統交易所中的做市商策略而言,優秀的做市策略需要滿足兩點:1.可以完成足夠多的交易量。2. 最大程度避免庫存風險,也就是AMM中的無常損失。
分析師:如果加密熊市繼續,ADA價格有可能減半:5月22日消息,加密分析師Benjamin Cowen表示,自己在關注ADA/BTC交易對的走勢,認為其正處于強勁的下跌趨勢中。在加密熊市中,如果ADA/BTC交易對重回2018年熊市低點0.0000085 BTC或0.25美元,他認為Cardano(ADA)將損失一半以上的價值。(The Daily Hodl)[2022/5/22 3:34:10]
目前如Uniswap和Sushiswap的做市模型是有缺陷的,因為Uniswap沒有像傳統做市商一樣利用加密資產的高波動性賺取差價,而且需要套利者的介入來讓其價格和中心化交易所一致。
這樣的設計更多的是為了方便用戶進行交易,但損失了LP(流通性提供者)的利潤。特別是在扣除流動性挖礦獎勵的情況下,如果只靠賺取手續費,絕大部分AMM的收益相比于熊市中的無常損失是非常恐怖的。
Galaxy Digital CEO:如果BTC今年未能創新高,我可能會放棄:Galaxy Digital首席執行官Mike Novogratz最近一次接受CNBC采訪時,再次強調了關于比特幣將在2020年暴漲的主張。如果比特幣的價格今年未能觸及新高,他可能會放棄比特幣。(U.Today)[2020/4/3]
像Uniswap已經取消流動性挖礦獎勵一樣,其他像Sushiswap一樣的其它自動做市商不能永遠通過流動性挖礦來補償LP的無常損失。取消流動性挖礦的影響在牛市里可能并不明顯,因為參與做市的風險在牛市中是相對小的。但是在熊市中,來自手續費的收入必將減少,且無常損失在熊市中成指數形增加,LP有很多理由撤出流動性。
聲音 | Primitive 合伙人萬卉:如果BTC真的存在宏觀相關性,個人認為不是件好事:Primitive Ventures創始合伙人萬卉(Dovey Wan)發微博表示:一些巧合,亦或相關性?如果宏觀相關性是真的……BTC資產相關性的獨立性一旦喪失,我個人覺得不是件好事兒…[2019/8/3]
(在牛市中,就算LP的幣漲了五倍也僅僅相較于不參與AMM損失了25%;但在熊市中,LP的虧損成指數型增加)
對于向我一樣普通的defi用戶來說,要想知道在AMM做LP的可持續性,這里面有兩個需要回答的問題:1. 如果沒有流動性挖礦的話,我們還能不能產生足夠多的收益?2. 相對于AMM,傳統做市商的做市策略更好嗎?
聲音 | BB:如果比特幣可以流入EOS 交易幾乎免費且即時:據 IMEOS 報道,BB 在推特寫道,“如果比特幣可以流入 EOS,交易幾乎免費且即時,并且可以編程和擴展。” 如果是的話,你覺得會如何呢?[2019/4/7]
本質上,流動性挖礦是不可持續的獎勵,它只能在中短期補償LP的無常損失。對LP來說,唯一可持續的收入來自用戶使用DEX產生的手續費。但是, AMM的困境在于如果AMM停止流動性挖礦獎勵,它很容易會喪失TVL(總鎖定價值)或者被吸血鬼攻擊。
作為頭部DEX,Uniswap 雖然取消了流動性挖礦獎勵,但光靠賺取手續費還是有利可圖。APY Vision顯示其過去30天的平均手續費高達53%。但這并不代表所有AMM都是如此。實際上,就算是Uniswap,在20年11月暫停流動性挖礦獎勵后也在短期內喪失了很多流動性。更不提去年8月被sushiswap完成吸血鬼攻擊。如果是sushiswap, 因為其交易量更低,其來自于手續費的三十天平均收益僅有15%左右。
來源:APY Vision
雖然目前對Uniswap來說僅靠手續費就可以賺取足夠多的收益,但是一旦進入熊市中,手續費降低,隨著無常損失指數型增加,AMM的LP沒有理由不撤出流動性。
傳統做市商的策略與uniswap這種自動做市商邏輯完全不同。對于像citidal,jump trading這種傳統做市商,他們的收益主要來自于對資產 “低買高賣 “賺取價差,并且傳統做市商在完成交易時不會像自動做市商的LP一樣賺取大部分的手續費,甚至要付手續費。?
因此,他們非常在乎管理 “庫存風險”。舉個例子,在做市BTC/USDT時,和自動做市商里的LP一樣,傳統做市商也會準備好50%的BTC和50%的USDT,但是傳統做市商會確認BTC的“合理價格”,并在這個“合理價格”上下掛單來低買高賣。如果突然間BTC大幅下跌,傳統做市商會分析其下跌的原因,判斷是否會是持久的。如果是持久的,傳統做市商會停止低買,開始低賣來以平衡其庫存比例。等下跌結束,傳統做市商會重新開始 “低買高賣” 。目前在加密貨幣領域有如Humming bot一樣專門為普通用戶提供傳統做市策略的服務,但其歡迎程度遠不如自動做市商。
自動做市商和傳統做市商的優勢有點像一枚硬幣的正反面,不可兼得。一方面,自動做市商雖然無法像傳統做市商一樣可以在市場下跌時隨時“撤走”流動性,但LP們卻可以從中賺取大部分手續費和參與流動性挖礦。另一方面,傳統做市商可以更靈活的判斷目前市場的處境適不適合做市,極大的降低了風險。
簡單來說,在牛市中,自動做市商會給LP帶來比傳統做市商策略更高的收益;而在熊市中,傳統做市商的做市策略則會比自動做市商好看很多。
吳說作者 | 吳尚
本期編輯 |?Colin Wu
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