生態是開源項目的唯一護城河：細分公鏈/Layer2/平行鏈的前景捕捉方法_以太坊:比特幣

如果想的話，許多開發者現在就可以搭建一個和比特幣一模一樣的去中心化賬本，但是要讓這個賬本擁有共識，也許一輩子都很難實現。因為共識生態難以被復制。

大多數區塊鏈項目同時也是一個開源的軟件項目，其核心競爭力和傳統的開源項目一致---是否擁有一個具備競爭力的生態。

一個經典的案例是，由谷歌開發的開源智能手機操作系統安卓，占據了全球市場幾乎所有的非IOS份額。安卓累計了龐大的開源社區開發者生態，同時手機廠商可以基于安卓定制自己的系統OS，覆蓋了全球以十億計的用戶。曾經，微軟等廠商都發行了自己的底層操作系統，試圖挑戰安卓的商業份額，最終以失敗告終。現在，這生態構建的護城河難以被撼動，已經成為共識。

比特幣作為加密貨幣始祖，長時間累積了的無可比擬的影響力和共識；以太坊作為最早的支持圖靈完備的智能合約的公鏈，也構建了區塊鏈迄今為止最完善的應用生態。在這之下，全球正在運行中的公鏈數以百計，從數千萬到數百億的估值。

每一條公鏈都像是一個“國家”，主網幣可以從整體生態中完成捕獲價值：比如從交易中收取礦工費、作為質押代幣完成公共治理或挖礦行為、作為流動性池的定價代幣并完成質押、以及形成更廣泛的共識。也由此，主網幣總是擁有相對高的估值。在加密貨幣全球市值前20的加密貨幣中，其中16種是公鏈代幣。

每個周期中，總會有新興的主網完成指數級增長：在上一個牛市中，我們看到了BNB、SOL、Polkadot、AVAX等公鏈成為行業頭部，以及若干中等規模以下的公鏈完成了爆發式的增長。

孫宇晨：波聯儲也將從明天開始，每天購買一個BTC:金色財經報道，孫宇晨發推表示，“支持薩爾瓦多總統每天定投比特幣的決定，波聯儲也將從明天開始，每天購買一個BTC”。[2022/11/17 13:16:42]

在下一個周期中，我們認為，在綜合性公鏈的已經形成一定程度的行業格局的情況下，細分公鏈/Layer2/平行鏈，將有機會呈現百花齊放的態勢。對這些公鏈的價值投資也可以獲得可觀的回報。

那么，如何在一條公鏈的早期識別其是否有增長前景？我們還是從生態這個關鍵詞入手，去對其是否有能力搭建一個具備長期競爭力的網絡進行綜合性觀察。

1.?核心競爭力

市場并不需要同質化的公鏈，我們需要判斷一條新的鏈是否有足夠的差異化，這差異化是否構成競爭力。

差異化敘事是有必要的。然而，在敘事上，項目方通常不吝于打開格局---每一條公鏈在故事性上最終都希望成為以太坊或是更大的東西。

我們更需要關注的是，在起始的時間節點，構成公鏈競爭力的因素。

每條新興公鏈應該至少擁有一樣核心要素，這些核心要素通常可以被一句話概括，很直觀地面向了用戶的真實需求。

比如：FLOW的發行顯然是為了面向更廣泛的NFT市場。在商業合作、頭部應用和公鏈性能上，我們可以看見這個故事非常成立。

我們認為，隨著頭部公的綜合性公鏈格局明朗，細分公鏈、Layer2和平行鏈將在下一個周期捕捉更多機會。這和歷史上大多數行業的商業邏輯類似---先是綜合性的產品占據市場大頭，然后是專注更好的體驗和更細分的市場的產品接入。細分公鏈需要專注某一個賽道的深耕，比如Wax.io的游戲，或是Flow的NFT；Layer2作為以太坊網絡的延展，同時也在攫取以太坊大生態的價值；多鏈結構的Layer0在上一個周期成為主要的成長性敘事，那么在下一個周期中，我們將可以看到一個個特征化的平行鏈逐漸構建一個完整的多鏈生態。?

數據：持有大于100 BTC的地址占比從70%下降到60%:金色財經報道，據區塊鏈分析公司Glassnode披露的最新數據顯示，持有大于100 BTC的地址占比已從70%下降到60%，目前有370萬個比特幣在過去7年中沒有活動，這相當于目前盈利中的供應量的34%。另外，在此前8月份的漲勢中，持有100-1000枚比特幣群組的驅動力更大，除了中小地址群組的相對中立性，持有1000至1萬枚比特幣的巨鯨的積累趨勢得分突出了自9月底以來的積極積累。擁有1萬枚比特幣的巨鯨在最近幾個月里偏向于少量賣出。最近幾周巨鯨凈提幣量增加，交易所的凈流出量達到1.57萬枚比特幣，這是自2022年6月以來最大的一次。[2022/10/14 14:27:52]

細分公鏈將針對某些細分市場進行進一步的協議層定制化開發和市場布局；Layer2作為以太坊的擴展性衍生，二層網絡本身對應用的價值捕獲邏輯更值得關注；平行鏈則需要更關注其在整體多鏈結構下的生態位。

2.?開發者生態

開發者生態，是以智能合約/應用部署為主要敘事的公鏈，是重要的護城河。

開發語言

最早實現智能合約的以太坊，在經歷了野蠻生長后，現如今已成為擁有了最多開發者和強大的開源社區，形成了難以撼動的開發者生態。

對于新興公鏈，選擇支持solidity和EVM，讓以太坊開發者可以無學習成本地遷移，然后再進一步轉化，通常是一種最便捷有效的做法。

另一方面，也有公鏈選擇用其他的語言：比如Flow的Cadence，或是Solana和Polkadot的Rust。

以太坊、Solana和BNB Chain的鏈上每日交易量相比歷史高點下降13.7%、18.1%、58.2%:7月18日消息，CoinMarketCap統計數據顯示，截至7月11日，自2021年11月實現歷史最高記錄以來，以太坊、BNB Chain和Solana的鏈上活動都出現了顯著下降，其每日交易量比其最高值下降了58.2%，而Solana和以太坊分別下降了18.1%和13.7%。此外鏈上的每日活躍地址數量方面，BNB Chain和以太坊自2021年11月以來分別下降了68.8%和27.2%，而Solana的每日活躍地址則增長了20.4%。[2022/7/18 2:20:16]

這種情況下，則需要在更長期的時間內做累計---開發者教育，以及尋求傳統開發者至Web3開發者的有效遷移。事實上，盡管已經做了相當的工作，從筆者的觀察中，在很長一段時間，想要在Solana發展的項目方都會面臨一個問題：Rust開發者不好找。而Flow迄今為止的頭部應用仍然是DApperLabs自主開發的應用，并未構成有競爭力的開發者生態。

相比于這些事實上已經形成相當規模的一線或準一線的公鏈，在未來，面對更細分的公鏈，用新興語言的壓力將更大。

所以，整體上我們認為，未來新興公鏈采用新興的開發語言---盡管這看起來是一個有更大理想、也許未來更高效的敘事---但仍是不盡然可靠的。也許它的潛在規模不支持運作推廣一個全新的語言。

在這樣的基礎上，還需要進行開發者激勵，讓開發者有遷移動力。

FTX現已支持ERC-20 GMT:據官方消息，FTX現已支持ERC-20 (Ethereum) - GMT。[2022/7/6 1:55:59]

開發者激勵

比較直觀的是進行代幣激勵---早期公鏈通常也無法拿出太多穩定幣或是主流加密貨幣。

如果一個開發團隊在代幣分配規劃中預留了開發者的激勵池，那么他顯然對開發者激勵做出了長期的規劃，我們會認為這是更可靠的。

定期舉辦開發者論壇或是競賽是一個很好的方式。許多開發者面臨在以太坊上激烈的競爭，也許會尋求一條新公鏈進行布局，做些小而美的事情，和公鏈一起壯大。這個時候，新的論壇或是競賽可以快速聚集這些開發者。對參與者做出支持與合作許諾，對于小規模的開發團隊來說，非常具備競爭力，轉化率很高。

有時候有的公鏈會進行大規模的開發者宣發---諸如“幾億美金激勵池”之類。我們需要關注這些工作是切實進行中的，亦或只是噱頭。事實上，這些宣發對于某些公鏈來說，只是一種操縱市場的手段。

3.?應用生態

頭部應用

一條公鏈早期通常不會有許多的應用，也不構成應用生態，但我們可以關注頭部應用的增長潛力。

目前，頭部應用通常是DEX、NFTMarketplace或是一個熱門的GameFi。

你需要關注這一應用的經濟模型，它看起來更像是短期內會戳破泡沫的龐氏，還是長期成立的，能和公鏈整體共同增長的價值型應用。

元宇宙相關加密資產總市值為139.3億美元:金色財經報道，據最新數據顯示，元宇宙相關加密資產總市值為139.3億美元，24小時交易額31億美元，下降29.13%。當前市值排名前五的NFT通證分別是：ApeCoin（19.2億美元）、Decentraland（18.3億美元）、TheSandbox（17.1億美元）、AxieInfinity（14.2億美元）、THETA（12.6億美元）。[2022/6/2 3:57:35]

許多公鏈會選擇捧起一個頭部應用或幾個應用，換取進入公鏈的資金。早期的BSC是一個正向的例子，頭部的DEX和GameFi在各自的時間節點發力，換來了許多新增用戶與資金，并轉化為存量。現在，BSC已經構成了相當規模的全生態DeFi業務，也是新GameFi的首選公鏈。

項目合作

許多知名協議不吝于在多條公鏈部署應用，對于那些有良好背景的新興公鏈來說，可以很輕易找到他們，比如已經集成了超過百個項目的Moonbeam。

這當然是一件好事，但同時也需要了解，即使是相同協議，在不同的情況下部署于不同的公鏈，最終的效用也完全不同。

尤其是牽扯到有治理代幣的協議，他是選擇新發行一個同名項目并重新運作經濟模型，還是通過跨鏈橋讓代幣在兩條鏈上流通，還是只有應用但沒有經濟模型，最終會導致不同的結果，有些情況下，其實部署了約等于沒部署。

比如部署了許多公鏈的Sushi，在一些公鏈中，它的存在形同于無。

我們始終可以通過關注鏈上的交易頻率來對項目部署的有效性進行觀察。

價值捕獲邏輯

作為代幣的持有者，你會希望用戶在交易中持續支付代幣作為手續費，并且成為鏈上資產的定價貨幣。這會帶來大量的消耗、持有和流動性質押，這些是公鏈實現生態價值捕獲的主要方式。

一個反例是WAX.io。在很長的一段時間內，WAX.io占據了GameFi市場的一定份額，但其價格表現并不好。這是因為，WAX公鏈只需要質押相對少的WAXT就可以使用，且大多資產以穩定幣定價。

所以，你需要關注NFT交易市場或DEX，觀察LP池的定價貨幣以及NFT的定價貨幣。

4.?代幣分布生態

不同的公鏈構成不同的籌碼分布，取決于其初始分配和當前所處階段。代幣的持有者同樣構成生態的重要一環。

共識者

有超過百萬枚比特幣在長達數年內沒有進行過轉賬，我們幾乎可以認為這些比特幣退出了流通市場。這些不會拋售的代幣持有者可以被認為是極為有力的共識者，他們會持有代幣直到公鏈達到理想的目標。

每一條公鏈或多或少都會有這樣的持有者，越是好的公鏈越多這樣的家伙。我們可以在鏈上對其進行統計，或是在社區中進行觀察。

使用者

公鏈的使用者帶來代幣的價值。他們也許不會持有很多平臺幣，但是會頻繁地進行交易。每一筆交易都會給公鏈帶來增益。

在公鏈發布的早期，使用者和交易次數通常不會很多，但是我們可以對其數量的增長性進行追蹤。

機構投資者

機構投資者通常是散戶的對手盤，因為其在更早的時候即以更低的價格完成了分配。我們不能假設一家有退出需求的資本會在成本極低的情況下長期持有代幣---盡管有些可靠的資本會在更長的周期里對項目方長期支持，但這始終是不可控因素。

這是為什么在熊市周期中，越新的公鏈越會出現價格滑坡的局面。因為籌碼不足夠分散，許多集中在少數手里。相比于虧損中的代幣，資本通常更傾向于拋售一級市場獲取的、成本極低的代幣，以保持現金流。

你可以追蹤已公開投資者的投資歷史，來調研這個資方是否會存在對代幣進行拋售的風險。同時，你需要對機構的鎖倉狀況保持敏感。

5.?核心玩家

一個新興公鏈的核心玩家構成以“人”為結構的生態，他們的能力與資源在早期構成對項目的重要影響。

創始團隊

在對創始團隊的研究中，普通投資者總希望像創投機構一樣思考：對團隊進行相對全面的調研，以及面對面的聊天，用直覺解決一些問題。

但是，普通投資者能接收的信息非常有限。很多時候，也許創始團隊都處于匿名或半匿名狀態，或是難以背調經歷。事實上，一個完全實名可背調的加密項目已經意味著創始團隊對項目充滿自信。在創始團隊簡短的介紹中，你會更希望關注他的工作經歷是否和職位匹配。

很多時候，對創始團隊的信任仰賴對投資機構的信任---機構總是在為項目背書。

意見領袖

意見領袖對于市場的影響是最直接的，很多時候意見領袖的調性直接決定了參與者的調性---他是否能帶來長期的影響力或是調動短期的FOMO情緒。

對于早期公鏈來說，也許核心的KOL只有幾個，他們可能是創始團隊的一份子，也可能是資本。

聲譽是重要的。KOL會希望維護自己的聲譽，會更謹慎地選擇背書的項目。糟糕的歷史聲譽意味著KOL更加肆無忌憚。

聲譽總是在不斷變化。事實上，假設BM想要再開始一個項目，可能不會像2018年一樣一呼百應---EOS在上一輪牛市的表現消磨了大多數人的信心。或者一個更近的例子---如果是21年你也許會把Suzhu的建議奉為圣經，但你無法想象Suzhu現在應該如何建議你投資。

機構投資者

可靠的投資者能給帶來非凡的增益。相比于更專注于產品與市場的項目方，資本對于運作一個成功項目有更多經驗與資源---尤其是在市值管理以及資本運作上。

頂級資本的背書加持幾乎意味著在行業內暢通無阻。但另一方面，這些代幣在散戶能參與到交易時，通常已經完成了價格兌現，價格不會很低。每個人都想和A16Z投資同一支代幣，但是當他的成本只有你的1%，那么你需要仔細想想他賺的錢是不是來自你。

同時，我們需要提示，每個牛熊周期都會有新的頂級資本和項目出現。資本投資的項目非常多，也并非每一個都會成功。機構投資者可以作為一個參考，但是，要獲取更高的收益，也許可以對行業進行更深度的研究，總結出自己的邏輯，是更棒的選擇。

來源：金色財經

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